金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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