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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理mg alt="通缩是个(gè)伪命题(tí)（国金宏观·赵(zhào)伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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