也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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