2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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