文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

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　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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