2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化(huà)的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业(yè)

中国有几个党派，中国有几个党派组织src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123728825.png">

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏(fú)设备行(xíng)业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器中国有几个党派，中国有几个党派组织板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机(jī)量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下(xià)游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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