金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际(jì)输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负(fù)增长，货(huò)币供应量也打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的(de)正循环打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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