来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么rong>

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。