4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参name是什么意思 name是姓还是名与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国name是什么意思 name是姓还是名ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)name是什么意思 name是姓还是名时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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