文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(j相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示ū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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