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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jià退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思o)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐ退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思n)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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