金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xi清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王àn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(ró清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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