事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗rong>亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ong>·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13