事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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