来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎn日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思g)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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