事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》p>

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(nén但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》g)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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