来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qi一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元áng)调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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