事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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