公(gōng)募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而一里地等于多少米，一里地等于多少米千米言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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