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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食600毫升等于多少斤水，800ml是多少水品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　600毫升等于多少斤水，800ml是多少水　

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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