来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　<树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴strong>关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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