金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债(zhà太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名i)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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