4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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