公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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