事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 50克有多少参照物图片，50克有多少参照物