4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guīmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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