公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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