金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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