文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(yuán)因主要源天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cá天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝i)制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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