近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(d猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么e)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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