金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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