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勾8是什么意思网络用语,勾8是什么意思? 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  平安首经团队:钟正生/范城(chéng)恺

  核心观(guān)点(diǎn)

  4月美国通胀(zhàng)如(rú)期回落(luò)。2023年(nián)4月美国CPI和核心CPI同比增速如期(qī)回(huí)落。其中(zhōng),住房租金(jīn)、二手车(chē)、汽油等分项环比上涨较快(kuài),食(shí)品(pǐn)、医疗保健(jiàn)等价格平稳。从CPI同比拉动看,4月住房(fáng)租金拉(lā)动较(jiào)3月小幅回落0.1个百(bǎi)分点至2.8%,能(néng)源分项连续第二个月(yuè)拖(tuō)累(lèi)0.4个(gè)百(bǎi)分点,二手车和卡(kǎ)车分项的拖(tuō)累则缩窄0.1个百分点至0.2%。4月通胀(zhàng)数据(jù)公布后,市(shì)场对政策利率预(yù)期小幅下修(xiū),CME利率期货市(shì)场(chǎng)预计6月不加息概率(lǜ)升至90%以上,且进(jìn)一步押注下半年(nián)降息3次(cì)(75BP)。

  1-4月美(měi)国通胀(zhàng)回落放(fàng)缓。2023年(nián)1-4月,美国通胀回(huí)落速(sù)度比2022下半(bàn)年更慢(màn)。2023年1-4月CPI平(píng)均环比增速(sù)为(wèi)0.35%,高(gāo)于(yú)2022下(xià)半年平均环比增速(sù)的0.23%。原因在于(yú),能源价格回落对CPI的拖累显著下(xià)降,以及二手车价格止跌回升(shēng)。这说明,供给改善带来的利好正在耗(hào)尽,而(ér)需求驱动(dòng)的(de)通(tōng)胀仍然(rán)顽固。我(wǒ)们理解,美国核心通胀的韧性与居民消(xiāo)费的(de)韧性(xìng)相匹(pǐ)配。一季度美国机(jī)动车(chē)和零部件(jiàn)等消费明显增(zēng)长,与美国CPI二手车和卡(kǎ)车价格分(fēn)项的(de)反弹(dàn)相匹配。

  下半(bàn)年美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)反弹风(fēng)险值(zhí)得关注。今年二季度,由于基数原因美国CPI同比增速呈快速(sù)回落走势(shì),市场很容(róng)易对(duì)美国通胀回(huí)落持乐(lè)观(guān)看法(fǎ),并忽(hū)视通胀环(huán)比走势的韧性。但(dàn)三季(jì)度以后,基数效应利(lì)好不再,在基准情形下,美国(guó)标题通(tōng)胀率(lǜ)很可能(néng)企稳。我们进一步提(tí)示下半年美国通胀超预期上(shàng)行的可能性:第一,汽车价格可能超预期上行(xíng)。一季度美国汽车消(xiāo)费回升,可能夯(hāng)实(shí)汽车制造商的财务状(zhuàng)况,并限制其继续降价的空间。此外(wài),美国(guó)汽车制造(zào)商存(cún)货量同比增速快速下降。第二,房租回落可(kě)能再(zài)度滞后。目前市(shì)场预期下半年美国住房(fáng)租金(jīn)回落。然而,历史上(shàng)美国房价与(yǔ)租金的相关性并不稳定。考虑到当前美国(guó)房屋空(kōng)置率(lǜ)更处于历史最低水平(píng),住房供给的紧张也(yě)可能阻碍住房租(zū)金回落的斜率(lǜ)。第三(sān),能(néng)源(yuán)价(jià)格可能受供给扰动而超预期反弹。全球能源需求维持强劲;欧(ōu)佩(pèi)克+频(pín)繁出(chū)手呵护油价,未(wèi)来也不排除采取新的行动;欧洲能(néng)源风险或在下(xià)一轮(lún)冬(dōng)季回升。

  如(rú)果下半年美国通胀较为(wèi)顽固(gù),美联储或(huò)将(jiāng)较难降息。如果当(dāng)前浓厚的降息(xī)预期被逐渐修正削弱,市场可能需要重估美联(lián)储长时间保持(chí)高利率(lǜ)对(duì)经济的负面(miàn)影响,继而可能进一步(bù)计入中期(qī)经济衰退风险。相应(yīng)地,美股调整压力(lì)仍未(wèi)消散,因盈利预期仍有下修(xiū)空(kōng)间(jiān);在通胀和(hé)货币紧缩预期上修时期,美债利率和美元指数可能阶段企稳,黄金价格可能阶段回调。

  风险(xiǎn)提示:美国金融风险(xiǎn)超预期(qī)上升,美国经济(jì)超预期(qī)下行(xíng),美联储降息超预期提前(qián)等。

  2023年(nián)4月美国CPI和核心(xīn)CPI同比增速如期(qī)回落,市场进一步押注(zhù)美联储(chǔ)6月不加息、下半年降(jiàng)息。但值得注意的是,2023年以(yǐ)来,美国通胀回落速度(dù)比(bǐ)2022下半年(nián)更慢,供给(gěi)改善带来的(de)利(lì)好正在耗(hào)尽,而需求驱动的通胀(zhàng)仍然(rán)顽固(gù)。我们认(rèn)为,美(měi)国通胀(zhàng)风险或在下半年,当基(jī)数(shù)效应利好不(bù)再,美国(guó)标题通胀率可能企稳,且不排(pái)除超预期反(fǎn)弹。具体地,下半年汽车价格回升、住房租金回落滞后、以及能源价格反(fǎn)弹的风险均值得关注(zhù)。若(ruò)下半年美国通胀较为顽固(gù),美联储(chǔ)将较难(nán)降息,美国中期(qī)经济衰退风险将进一步(bù)上升。

  01

  4月(yuè)美国通(tōng)胀如期回落

  2023年4月(yuè)美国CPI同(tóng)比(bǐ)低于前值和预期,核心CPI同比(bǐ)持平于预(yù)期、低于前(qián)值。美国劳(láo)工部(bù)(BLS)5月10日(rì)公布数据显示,美国4月CPI同(tóng)比(bǐ)4.9%,略(lüè)低于预期(qī)和前值5%,已连续10个月下(xià)滑(huá);4月CPI环比0.4%,持平(píng)于预期、高于(yú)前(qián)值0.1%。4月核心CPI同比5.5%,持平(píng)预(yù)期,略(lüè)低(dī)于前值5.6%,下行斜率较(jiào)缓显示(shì)通胀粘性;4月核心CPI环(huán)比0.4%,持平于预期和前值。

  结(jié)构上,住房(fáng)租金(jīn)、二(èr)手车、汽(qì)油等分项(xiàng)环(huán)比上涨较(jiào)快,食品、医疗保健(jiàn)等(děng)价格平稳(wěn)。首先,CPI食品分项连续2个月环比零增长,家庭食(shí)品价格下跌与外出食品价格上涨相互抵消。其次,CPI能源分项环比上(shàng)涨0.6%,显(xiǎn)著高于前值-3.5%。其中,能源(yuán)服务环(huán)比-1.7%,高于前值(zhí)-2.3%;能源商品环比(bǐ)2.7%,高(gāo)于(yú)前(qián)值-4.6%,能源商品中,汽油(yóu)受(shòu)OPEC减(jiǎn)产和旅游旺季的(de)影响,环(huán)比3%,高于(yú)前值-4.6%。此(cǐ)外(wài),核心商(shāng)品价(jià)格环比0.6%,高(gāo)于前值0.2%,是(shì)自2022年(nián)中期以来最大涨(zhǎng)幅,其中二手车和卡车环比4.4%,高于(yú)前值-0.9%;核心服务环比0.4%,持(chí)平前值,其中住房(fáng)租金环比0.5%,低于前值0.6%。

  下(xià)半(bàn)年(nián)美国通胀反弹风险值(zhí)得关注——兼评美国4月通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)

  从CPI同比(bǐ)拉动看,4月住房租金拉动较(jiào)3月(yuè)小幅回落0.1个百分点至2.8%,食品拉动回落0.2个百(bǎi)分点至(zhì)1.0%,交通运输服务拉(lā)动(dòng)回落0.2个百分(fēn)点至0.6%,能源分项连续第二个月拖累(lèi)0.4个百分点,二手车和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百分(fēn)点至0.2%;除上(shàng)述分项(xiàng)的“其他(tā)”项目拉动0.9%。

  下半年(nián)美国通胀反弹(dàn)风险值得关注——兼评美国(guó)4月(yuè)通胀数据(jù)

  4月通胀数(shù)据公布后,市场对政策利率预期小(xiǎo)幅下修,美股纳(nà)指和标普500收涨(zhǎng),美(měi)债利率和(hé)美元(yuán)指(zhǐ)数小幅下跌。5月10日,CME FedWatch显(xiǎn)示(shì)6月(yuè)美(měi)联储停止加息的概(gài)率,由前一天的78.8%上涨至91.5%;12月议息(xī)会议的加权平均利率预期为由前一天(tiān)的4.36%降(jiàng)低至4.26%,即市场进一步押(yā)注下半年降息3次(cì)(75BP)左右。当(dāng)日,美股道琼斯指数微(wēi)跌0.09%,标(biāo)普500指数和(hé)纳斯达克指数分别上涨(zhǎng)0.45%和1.04%;美债收益率(lǜ)全线(xiàn)下(xià)跌,10年美债(zhài)收益率下跌10BP至(zhì)3.43%,2年美债收(shōu)益率(lǜ)下跌(diē)11BP至3.90%;美(měi)元指数下跌0.21%至101.4;伦(lún)敦黄金(jīn)现货下(xià)跌0.23%至2029美元/盎(àng)司勾8是什么意思网络用语,勾8是什么意思?

  02

  1-4月(yuè)美国通胀回(huí)落放缓

  2023年1-4月,美国通(tōng)胀回落(luò)速度比2022下(xià)半年(nián)更慢(màn),供(gōng)给改(gǎi)善带(dài)来的(de)利(lì)好(hǎo)正在耗尽,而需求驱(qū)动的通胀仍(réng)然顽(wán)固(gù)。我们测算,2023年1-4月(yuè)美国CPI平均环比增速为0.35%,高于(yú)2022下半年平勾8是什么意思网络用语,勾8是什么意思?均环比(bǐ)增速(sù)的0.23%;核心CPI平均(jūn)环比保持在0.42-0.43%的(de)高位(wèi)。CPI环比走势上(shàng)扬的(de)原因在(zài)于,核心(xīn)通胀仍然维持高位,而(ér)能(néng)源价格回(huí)落(luò)对CPI的拖累显著下降:2022下半(bàn)年国(guó)际能源价(jià)格高(gāo)位(wèi)回落,美国CPI能源分项平均环比下降2.2%,但2023年以来(lái)能(néng)源价(jià)格(gé)基(jī)本企(qǐ)稳,能源分项平均环(huán)比仅下降0.4%。核心(xīn)通胀方面,最重要的(de)住房(fáng)租(zū)金环比增速维(wéi)持高位,而二(èr)手车价(jià)格止跌回升(shēng),并抵消了(le)医疗保健(jiàn)价格回落的(de)利好。我们在此前报告中已提(tí)示(shì),在美国通胀(zhàng)结构中(zhōng),供给因素改(gǎi)善(shàn)效(xiào)果边际减弱,而需求因(yīn)素没有明显降温,使(shǐ)得通胀回落(luò)的幅度存(cún)疑(参考报告《美国通胀(zhàng)压力(lì)反复(fù)》等)。

  下半(bàn)年(nián)美国通胀反弹风(fēng)险(xiǎn)值得关(guān)注——兼(jiān)评(píng)美(měi)国4月通(tōng)胀数据

  需(xū)要(yào)指出(chū)的是,美国核(hé)心通胀的韧性与居民消费(fèi)的韧性相匹(pǐ)配。2023年一(yī)季度(dù),美(měi)国个人消费支出(chū)环比大幅增长(zhǎng)3.7%(折年率),对一季度(dù)美国GDP环比折年率的(de)贡献高达2.5个百分(fēn)点。结构(gòu)上(shàng),服务消费维持强劲,而耐用品消费明显(xiǎn)回升(shēng),尤其(qí)机(jī)动车和零(líng)部件(jiàn)等消费明(míng)显增长,与(yǔ)美国CPI二(èr)手车和卡车(chē)分项的反弹相匹配。美国居(jū)民消费的韧性,不仅(jǐn)得益于尚未耗(hào)尽的超额储蓄、薪(xīn)资(zī)增长和家庭资(zī)产负债表健康等,也可能(néng)来自居民收入和(hé)财(cái)富分配的改(gǎi)善、财产性(xìng)利息收入的上升、实际收入上升和消费预期(qī)改(gǎi)善(shàn)等多方因素加(jiā)持(参考报告(gào)《对美国(guó)消(xiāo)费(fèi)韧性的(de)三点思考——兼(jiān)评美国一季度GDP数据》)。

  03

  下半(bàn)年美(měi)国通胀反(fǎn)弹风险值得(dé)关注

  今年下半年,美国通胀超(chāo)预期上行的(de)风险值得关注。综(zōng)合(hé)考虑美(měi)国(guó)经济(jì)下(xià)行与通胀黏性,我们(men)的基准假设是(shì),2023年内美国CPI环比(bǐ)增速平均或在0.勾8是什么意思网络用语,勾8是什么意思?3%左右,介(jiè)于(yú)2023年1-4月(yuè)均(jūn)值(0.35%)和2022年下半年(nián)(0.23%)之间,但仍高于2015-2019年平均水平(0.15%);偏弱假设为0.2%,即(jí)考(kǎo)虑美国需求走弱的影响更大;偏(piān)强假设为0.4%,即考虑美国通(tōng)胀(zhàng)黏性更(gèng)强或发生新的供给冲击(jī)等(děng)。假设年内美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4%,则2023年(nián)6月美(měi)国CPI季调同比或分(fēn)别达到3.2/3.4/3.6%,12月(yuè)或分别达(dá)到2.9/3.8/4.6%。这意味着(zhe),在(zài)二季度,由于基数原因,美国CPI同比(bǐ)增(zēng)速呈快速回落走势,即便5月和6月CPI环比保持在0.4%高位,CPI同比增速也可能回(huí)落至3.5%左右。在此期间,市(shì)场很容易对通胀回落持乐观(guān)看法,并忽视美国通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)走势的韧性。但(dàn)三季度以后(hòu),基数效应利好不再,在基(jī)准情形下(xià),美国标题通胀率(lǜ)很可能企稳。

  下半(bàn)年美国通胀反弹风险值得关注——兼评(píng)美国4月通胀(zhàng)数据

  在此基础上,我们进一步(bù)提示下(xià)半年美(měi)国通(tōng)胀超预期上(shàng)行(xíng)的可能性。

  第一,汽车价格可能超(chāo)预期(qī)上(shàng)行(xíng)。受2021年初(chū)财政刺(cì)激利(lì)好,美国汽车等耐用品消费一度爆发(fā)式增长,但(dàn)自2021年下(xià)半年以(yǐ)来逐(zhú)渐(jiàn)冷却(què)。然而,目前有迹象表明,美国汽车消费需(xū)求并未完(wán)全“透支”。2023年以来,随着国际供应链继续修复,加上多数电动汽车企(qǐ)业打响(xiǎng)“价(jià)格(gé)战”,美国(guó)汽(qì)车消费企稳回升。2023年一(yī)季度,美国机动(dòng)车和零部件消(xiāo)费同比增长4.4%,在连续六个季度(dù)负(fù)增长后实现正增长。更高频的数据也印(yìn)证了美国(guó)汽(qì)车消费回升(shēng)的(de)趋势,2023年1-3月美国国(guó)内汽车销量同比增速(sù)分别达5.8%、7.5%和9.2%,连续(xù)三个月加快增长。汽车销售回(huí)暖会夯实汽车制造商的财务状况,也会限制其继续降(jiàng)价的空(kōng)间(jiān)。此外,美国商务部数(shù)据显(xiǎn)示(shì),截至2023年3月,汽车(chē)制造商存货量同比增速下降至(zhì)1.5%,这一数字在(zài)2018-19年维持在10%左右,暗(àn)示未来汽(qì)车供(gōng)给(gěi)压力可能(néng)上升(shēng)。因此(cǐ)在下半(bàn)年(nián),美国(guó)汽车销售数量和价格均可能(néng)超预(yù)期(qī)上扬。

  下半(bàn)年美国通胀反弹风险(xiǎn)值得关(guān)注——兼评美国4月通胀数据

  第二(èr),房租回落可能(néng)再(zài)度滞后。历史数据显(xiǎn)示,美国房价(OFHEO单独购房价格指(zhǐ)数)同比领先CPI住房租(zū)金同比9个月至2年不等。本轮(lún)美(měi)国房价同比增速于2022年中(zhōng)左右触顶回落,继而(ér)市场期待2023年下半年(nián)美国(guó)住房租金(jīn)同(tóng)比增速放(fàng)缓。但(dàn)是,房价(jià)与租金的相关性并不稳定。此(cǐ)外,考虑(lǜ)到当前美国房屋空置率更处于历(lì)史最低水平,住房供(gōng)给紧张也可能(néng)阻碍(ài)住房租金回落的斜(xié)率。如果CPI住(zhù)房租金环(huán)比增速仍持续保持(chí)0.5%以上,那么美国CPI环比(bǐ)很难下降至0.3%以下,CPI同比便有反弹风(fēng)险。

  下半年美国通胀反弹风险值得(dé)关注——兼(jiān)评(píng)美国4月(yuè)通胀数据

  第(dì)三(sān),能源价格可能受供(gōng)给扰动而超(chāo)预期反弹(dàn)。首先,尽管美欧经济前景蒙尘(chén),但全球能源需求维持强劲(jìn)。国(guó)际能源署(IEA)4月中旬发布(bù)月报(bào)显示,其预计2023年全(quán)球(qiú)石油需求将增加200万(wàn)桶/日,主要得益于(yú)中国(guó)需求复苏。其(qí)次,欧佩(pèi)克+频繁出手(shǒu)呵护油价,未(wèi)来也不排除采取新的行动。2022年(nián)下半年(nián)以来,欧(ōu)佩克(kè)+更频繁地调(diào)整产量(liàng),以干预(yù)市场、呵(hē)护油价。今年(nián)4月初,欧(ōu)佩克+意(yì)外宣布(bù)减产,提振(zhèn)了因美(měi)欧银行危机而下挫的国际油价。但(dàn)好景(jǐng)不(bù)长,4月下旬(xún)以来美国地(dì)区银行危机再起,油价回调。据IMF数据(jù),2023年沙特财政盈亏(kuī)平(píng)衡油价为80.9美元/桶。往后看,不排除欧佩克(kè)+进一步减产呵护油(yóu)价。最后,欧洲能源风险或在下一轮(lún)冬季回升(shēng)。展望下半年(nián),欧洲能(néng)源形势仍有不确定性。据IEA 2022年(nián)12月报告(gào),2023年欧盟天然气供需缺口(kǒu)仍有270亿立方米。OPEC 2022年11月(yuè)预测,若(ruò)LNG进口(kǒu)不足或遭(zāo)遇(yù)“冷冬”,欧洲天然气(qì)储备(bèi)可能处于(yú)警戒线水平之(zhī)下。一旦欧洲能源(yuán)风险再起,原油、天(tiān)然气(qì)等国际能源品价格可能(néng)反弹。

  下半年美国通胀反弹风(fēng)险(xiǎn)值得关注(zhù)——兼评美国(guó)4月通胀数据

  若下半年(nián)美(měi)国(guó)通胀较为顽固,美联储或将较难降息。如果(guǒ)年末(mò)美(měi)国CPI同比增(zēng)速维持在3.8%以(yǐ)上,对应PCE同比(bǐ)将维持3%以(yǐ)上,基本符合美联储2022年12月(yuè)的预测水平(píng),当时2023年PCE预期(qī)中(zhōng)值为3.1%、核心PCE预期(qī)中值为3.5%,鲍威(wēi)尔讲话(huà)时较为明确地表示2023年可能不(bù)会降息。由此推断(duàn),若(ruò)当PCE同比维持(chí)3%以上(shàng)时,美联储(chǔ)选择降息的底气可(kě)能不足(zú)。截至目前,市(shì)场(chǎng)对于(yú)美联储(chǔ)下(xià)半年降息(xī)的预期仍强。如果(guǒ)浓厚的降(jiàng)息(xī)预期被逐(zhú)渐修正(zhèng)削弱,市场可能需要重估美联(lián)储长时间保持高(gāo)利率对(duì)美国经济的负面影响,继而可能进一步计入中期经(jīng)济衰(shuāi)退风险。相(xiāng)应地,美股(gǔ)调(diào)整压力仍未消散,因盈利预(yù)期仍有下修空(kōng)间(jiān);在(zài)通胀和(hé)货币紧缩预(yù)期“上修”时(shí)期,美(měi)债利(lì)率和(hé)美(měi)元指数(shù)可能阶段企稳,黄金价(jià)格可能(néng)阶段(duàn)回调。

  下半年(nián)美国通胀反弹风险值(zhí)得关注——兼评美(měi)国4月(yuè)通胀数据

  风险提示(shì):美国金融风(fēng)险超预期上升(shēng),美国(guó)经(jīng)济超预期下(xià)行,美(měi)联储(chǔ)降息超预期提(tí)前等。

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