来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离凝神静气的意思，凝神静气的意思解释2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèn凝神静气的意思，凝神静气的意思解释g)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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