事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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