5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价(ji冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型à)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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