4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(z小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式ī)增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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