文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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