私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèn叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜g)新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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