私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标(biā中国为什么叫兔子国o)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则(zé)，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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