金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。<美国总统奥巴马几岁/strong>随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的(de)一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回美国总统奥巴马几岁落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行(xíng)为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。