美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（C富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位IO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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