原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(y公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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