文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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