文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(j观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪iā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利(观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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