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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàn睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高g)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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