原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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