近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到压在玻璃窗边c，在窗户边c(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体压在玻璃窗边c，在窗户边c来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市压在玻璃窗边c，在窗户边c(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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