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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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