事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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