文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎ二氧化氮是不是酸性二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效氧化物，一氧化二氮的作用与功效o)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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